简要说明：民赛牌的ZJ-24Q/110*225ZJ-12Q/85*190产品：估价：1，规格：1，产品系列编号：1

　　ZJ-24Q/110*225ZJ-12Q/85*190  上海民赛电气有限公司 注册以中国上海市 上海工商局可查 真真切切的生产厂家 以质量为本 诚信诚信经营 一切以客户为主 一切都是为了客户 为了客户的一切

ZJ-24Q/110*225ZJ-12Q/85*190 联系电话：0577-27880805 13645875533

　我们在6月底的行业报告中，详细分析和横向比较了特高压对主要设备制造商的弹性影响，综合交直流线路，上海民赛(11.40, 0.27, 2.43%)是弹性最大标的。2015年特高压已正式爆发，虽然由于国网换届影响了上半年施工进度，致使公司半年报低于预期，但全年公司业绩大幅增长确定，建议买入

　　投资逻辑

ZJ-12Q/65*130

10KV支柱绝缘子（mm）：
ZJ-10Q (ZJ-10KV) 65*140
ZJ-10Q (ZJ-10KV) 75*130
ZJ-10Q (ZJ-10KV) 85*140
ZJ-10Q (ZJ-10KV) 70*130
ZJ-10Q (ZJ-10KV) 85*145
ZJ-10Q (ZJ-10KV) 100*140
35KV支柱绝缘子（mm）：
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 150*320
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 150*380
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 145*320
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 145*380
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 120*320
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 130*380
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 120*380
ZJ-35Q(ZJ-35KV) 130*320

收购福建工厂扩产能，为特高压做好准备:2014年3月，公司收购福建新百纳61%股权。公司原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨(2014年3500吨，2015年6000吨左右，逐步扩张)。福建公司区位特点带来原料和人力成本优势，有利于公司在中低端市场扩大份额，并提升毛利率;  ZJ-24Q/110*225ZJ-12Q/85*190

　　特高压收入占比大幅提高带来量利齐升:根据测算，公司2014年特高压收入占比约占悬瓷产品的21%，而2015年将超过40%，毛利率显著提升。而且我们预期占比提高在最近3年可持续，2016年将超过50%，2017年有望超过80%，3年内持续增长确定。

　　印度反倾销尘埃落定，出口景气度逐渐恢复，一带一路可期:公司近两年收入少量负增长，主要原因之一来自印度对悬瓷绝缘子实行反倾销。14年开始，公司加大印度市场复合绝缘子和厄瓜多尔、苏丹等市场的销售力度，出口底部已过。未来随着特高压“走出去”，高端产品出口增长可期。

　XWP-4.5　直流特高压市场份额将提升:详细分析最近两年特高压中标情况，“三交一直”中，交流绝缘子市场大连电瓷市占率接近50%;直流方面在“宁东-绍兴”线中市占率36.4%。我们判断未来在直流主导的特高压建设中，大连电瓷仍将稳定占据40%以上市场份额，交流方面随着NGK的重新加入市占率将有所下降。

　　估值

　　参考近三年年终最低估值水平(66x2012)，我们给予公司未来6个月20.00元目标价位，2015-2017年EPS为0.34，0.50，0.71，对应PE58x，40x，28x。

　　风险

　　“治霾”通道外，特高压线路通过审批数量低于预期ZJ-24Q/110*225ZJ-12Q/85*190

　　已开工线路建设进度延迟造成的收入确认低于预期

　　市场竞争格局发生较大变化。XWP-4.5

绝缘子俗称瓷瓶，

它是用来支持导线的绝缘体。

泰真电气一般的

架空线电力工程中都会用到。

早年间绝缘子多用于电线杆，

慢慢发展

于高型高压电线连接塔的一端挂了很多盘状的绝缘体

,XWP-4.5

它是为了增加

爬电距离的

,

通常由玻璃或陶瓷制成

,

就叫绝缘子。

绝缘子可以保证导线和横担、

杆塔有足够的绝缘。

绝缘子在架空

输电线路中起着两个基本作用，

即支撑导线和防止电流回地。XWP-4.5

它在运

行中应能承受导线垂直方向的荷重和水平方向的拉力。

它还经受着日

晒、雨淋、气候变化及化学物质的腐蚀。因此，绝缘子既要有良好的

电气性能，

又要有足够的机械强度。

绝缘子的好坏对线路的安全运行

是十分重要的。

绝缘子按结构可分为支持绝缘子、XWP-4.5

悬式绝缘子、

防污型绝缘子和

套管绝缘子ZJ-12Q/65*130上海民赛电气有限公司 注册以中国上海市 上海工商局可查 真真切切的生产厂家 以质量为本 诚信诚信经营 一切以客户为主 一切都是为了客户 为了客户的一切

联系电话：0577-27880805 13645875533

　我们在6月底的行业报告中，详细分析和横向比较了特高压对主要设备制造商的弹性影响，综合交直流线路，上海民赛(11.40, 0.27, 2.43%)是弹性最大标的。2015年特高压已正式爆发，虽然由于国网换届影响了上半年施工进度，致使公司半年报低于预期，但全年公司业绩大幅增长确定，建议买入

　　投资逻辑ZJ-12Q/65*130

　　收购福建工厂扩产能，为特高压做好准备:2014年3月，公司收购福建新百纳61%股权。公司原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨(2014年3500吨，2015年6000吨左右，逐步扩张)。福建公司区位特点带来原料和人力成本优势，有利于公司在中低端市场扩大份额，并提升毛利率;

　　特高压收入占比大幅提高带来量利齐升:根据测算，公司2014年特高压收入占比约占悬瓷产品的21%，而2015年将超过40%，毛利率显著提升。而且我们预期占比提高在最近3年可持续，2016年将超过50%，2017年有望超过80%，3年内持续增长确定。

　　印度反倾销尘埃落定，出口景气度逐渐恢复，一带一路可期:公司近两年收入少量负增长，主要原因之一来自印度对悬瓷绝缘子实行反倾销。14年开始，公司加大印度市场复合绝缘子和厄瓜多尔、苏丹等市场的销售力度，出口底部已过。未来随着特高压“走出去”，高端产品出口增长可期。

　XWP-4.5　直流特高压市场份额将提升:详细分析最近两年特高压中标情况，“三交一直”中，交流绝缘子市场大连电瓷市占率接近50%;直流方面在“宁东-绍兴”线中市占率36.4%。我们判断未来在直流主导的特高压建设中，大连电瓷仍将稳定占据40%以上市场份额，交流方面随着NGK的重新加入市占率将有所下降。

　　估值

　　参考近三年年终最低估值水平(66x2012)，我们给予公司未来6个月20.00元目标价位，2015-2017年EPS为0.34，0.50，0.71，对应PE58x，40x，28x。

　　风险

　　“治霾”通道外，特高压线路通过审批数量低于预期

　　已开工线路建设进度延迟造成的收入确认低于预期

　　市场竞争格局发生较大变化。XWP-4.5